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中高端女裝領(lǐng)先者，外延并購(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖。公司成立于1996 年，中高端定位下主品牌獲穩(wěn)健內(nèi)生式增長(zhǎng)；2015 年公司上市，同年收購(gòu)海外品牌Laurel 拓展業(yè)務(wù)版圖，并陸續(xù)收購(gòu)美國(guó)潮牌Ed Hardy（2016）/法國(guó)品牌IRO（2016）/設(shè)計(jì)師品牌SP（2019）等，多品牌矩陣業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，2015-19 年公司收入CAGR 達(dá)33%。2020/21 年疫情期間公司營(yíng)收、歸母凈利分別同比-25%/+20%、+25%/-32%，1H22 公司在弱市中拓店提速，收入同增6.5%，線下受損背景下歸母凈利同降73%。 設(shè)計(jì) & 營(yíng)銷持續(xù)優(yōu)化，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。產(chǎn)品方面，主品牌通過(guò)“傘狀戰(zhàn)略”延伸出weekend 系列、差異化定位年輕客群、擴(kuò)展自身業(yè)務(wù)范圍。營(yíng)銷方面，公司于21 年首推虛擬人物Elisa，并在形象運(yùn)營(yíng)方面借助UGC 模式，以直播、創(chuàng)意視頻等方式打造裂變式傳播效果。另外，公司于21 年11月推出新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)期為2025-26 年，該計(jì)劃覆蓋周期長(zhǎng)、利潤(rùn)目標(biāo)高，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。 他山之石：從全球奢侈品龍頭發(fā)展歷程看多品牌模式先進(jìn)性。LVMH、開云等國(guó)際時(shí)尚產(chǎn)業(yè)巨頭發(fā)展歷程表明，全球范圍整合品牌資源、豐富自身產(chǎn)品矩陣是服企提升業(yè)績(jī)韌性、保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展路徑之一；公司近年來(lái)已積累豐富收購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)，收購(gòu)的品牌國(guó)際化、符合消費(fèi)者趨勢(shì)、且具有高成長(zhǎng)性/高盈利。運(yùn)營(yíng)上，公司積極拓店以促進(jìn)份額提升，并不斷提升高效益直營(yíng)門店占比，1H22 凈增門店21 家（直營(yíng)店占72%）；統(tǒng)一中后臺(tái)資源賦能各品牌，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)釋放成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2025 年主品牌/ IRO、其他子品牌收入分別達(dá)10-15 億、5-10 億元，整體營(yíng)收仍有40%+空間。 投資建議 公司為我國(guó)中高端女裝服飾龍頭，多品牌矩陣構(gòu)筑自身差異化優(yōu)勢(shì)，弱市堅(jiān)定門店擴(kuò)張，疫情好轉(zhuǎn)、線下客流回暖有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)與份額提升。預(yù)計(jì)公司22-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.18/3.16/4.38 億元， 分別同比-28.31%/+45.14%/+38.63%，予以公司22 年18 倍PE， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)10.62 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)影響門店銷售、渠道拓展不及預(yù)期、線上表現(xiàn)低于預(yù)期。