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8月30日，A股資本市場(chǎng)的“死忠粉”嘉曼服飾正式啟動(dòng)申購(gòu)，公司發(fā)行價(jià)40.66元/股。據(jù)了解，嘉曼服飾是一家中高端童裝運(yùn)營(yíng)企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋童裝的研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌運(yùn)營(yíng)與推廣、直營(yíng)與加盟銷售等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，產(chǎn)品覆蓋的年齡在0-16歲。 嘉曼服飾表示，若本次發(fā)行成功，預(yù)計(jì)募集資金總額為10.98億元，扣除預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用約1.03億元（不含增值稅）后，預(yù)計(jì)募集資金凈額約為9.95億元，是原計(jì)劃募集資金的的一倍。 四年時(shí)間內(nèi)，從此前的中小板到創(chuàng)業(yè)板，嘉曼服飾一直在追求登陸資本市場(chǎng)的路上。但在其排隊(duì)過程中，卻被證監(jiān)會(huì)多次質(zhì)疑，發(fā)現(xiàn)其存在著刷單造假等行為，在其多次沖刺IPO過程中反復(fù)被監(jiān)管部門提及。在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，公司今年上半年出現(xiàn)了營(yíng)收、凈利雙降。如今，上市在即，嘉曼服飾仍面臨“重重難題”。 多次沖刺上市，刷單造假圍繞左右 2018年3月份，嘉曼服飾首次向深交所遞交了IPO申請(qǐng)書。在排隊(duì)過程中，證監(jiān)會(huì)就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了這家公司存在著刷單造假行為。 2019年7月，證監(jiān)會(huì)對(duì)嘉曼服飾出具了一則警示函，稱嘉曼服飾存在著刷單與自買貨、固定資產(chǎn)相關(guān)內(nèi)控不健全、使用個(gè)人賬戶支付款項(xiàng)或費(fèi)用、未能充分抵消內(nèi)部交易未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、存貨及其減值計(jì)提存在瑕疵等問題。 據(jù)其提供的招股書數(shù)據(jù)顯示，嘉曼服飾存在著通過員工電商平臺(tái)賬戶發(fā)布買家秀、打造爆款、占庫(kù)存、下測(cè)試訂單等行為。2019年至2021年，嘉曼服飾并未將“占庫(kù)存”、“測(cè)試單”類型的訂單金額被納入到刷單金額的統(tǒng)計(jì)當(dāng)中。 但在嘉曼服飾看來，“刷單金額占電商收入比例極小，且均未計(jì)入公司線上銷售收入。少量刷單行為不影響公司線上客戶和收入真實(shí)性，對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無重大影響，不存在通過刷單虛增收入的情形?！睌?shù)據(jù)顯示，近三年，其刷單數(shù)量分別為238單、2單及0單。而此前，嘉曼服飾在刷單上投入的金額已經(jīng)從2015年的30.91萬(wàn)元下降至2020年上半年的0.12萬(wàn)元。 在證監(jiān)會(huì)發(fā)布警示函之后，2020年5月，嘉曼服飾隨即按要求禁止了一切形式的刷單行為。但這，也直接造成了2020年1月份，嘉曼服飾的IPO被否。據(jù)了解，當(dāng)年嘉曼服飾成為了2020年首家IPO被否的企業(yè)。 隨后2020年和2021年，這家公司又兩度沖擊IPO，但都鎩羽而歸。也因此，嘉曼服飾在轉(zhuǎn)換資本市場(chǎng)登陸創(chuàng)業(yè)板、獲得了上會(huì)通過后，引發(fā)了市場(chǎng)的爭(zhēng)議。 實(shí)際上，按照要求，創(chuàng)業(yè)板以高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司為主，原則上不支持傳統(tǒng)企業(yè)的申報(bào)。其中，創(chuàng)業(yè)板設(shè)置了上市推薦行業(yè)負(fù)面清單，包括農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦、食品飲料、紡織業(yè)等12個(gè)行業(yè)不得申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市。 嘉曼服飾作為服裝企業(yè)得以上市，市場(chǎng)并不認(rèn)可。對(duì)于市場(chǎng)的質(zhì)疑，嘉曼服飾在招股書中自稱為“C18紡織服裝、服飾業(yè)”并不屬于負(fù)面清單中的“C17紡織業(yè)”。嘉曼服飾進(jìn)一步指出，兩者分別屬于“C制造業(yè)”下面的兩個(gè)二級(jí)子行業(yè)，不具有從屬或包含關(guān)系，且兩者均不存在下一級(jí)細(xì)分行業(yè)。 此外，嘉曼服飾稱企業(yè)不直接從事成衣生產(chǎn)，屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，生產(chǎn)模式通過外包，產(chǎn)品都是找國(guó)內(nèi)代工廠直接采購(gòu)成衣或者嘉曼服飾采取委托加工的方式，自身并不擁有生產(chǎn)線。嘉曼服飾充當(dāng)?shù)慕巧珓t是主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)，由成衣加工商按照其設(shè)計(jì)方案將面料等原材料加工成兒童服飾。 然而，《財(cái)經(jīng)天下》周刊查詢資料顯示，嘉曼服飾對(duì)研發(fā)投入的比例非常低。招股書顯示，近三年，研發(fā)投入占營(yíng)收的比例分別為0.9%、1.09%和1.09%，相對(duì)應(yīng)的研發(fā)投入分別為805.31萬(wàn)元、992.06萬(wàn)元和1164.58萬(wàn)元。 嘉曼服飾擁有20項(xiàng)實(shí)用新型專利，卻都與出入庫(kù)系統(tǒng)、自動(dòng)封箱機(jī)、可調(diào)式儲(chǔ)貨架等相關(guān)，這些專利并不具備多高的技術(shù)含量，最近的一個(gè)專利獲得時(shí)間為2018年1月份，已經(jīng)是4年多前的事情了。 招股書數(shù)據(jù)顯示，近三年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為8.97億、10.43億和12.14億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為8948萬(wàn)、1.19億和1.95億元。值得注意的是，2022年上半年，嘉曼服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為4.98億元，同比下降7.15%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)約為7430.52萬(wàn)元，同比下降15.46%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤(rùn)為6382.92萬(wàn)元，同比下降17.82%。 此外，按照業(yè)績(jī)預(yù)告，嘉曼服飾預(yù)計(jì)今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為7億-7.3億元，同比下降幅度1.31%-5.37%；對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤(rùn)約為8500萬(wàn)-9000萬(wàn)元，同比下降幅度10.48%-15.45%。 對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，嘉曼服飾表示，主要是由于2022年1-6月在天津、長(zhǎng)春、沈陽(yáng)、深圳、上海、北京等多區(qū)域存在疫情反復(fù)的情況，在管控（封控）期間百貨商場(chǎng)、物流運(yùn)輸?shù)却蠖嗵幱跁和顟B(tài)，給公司線上、線下經(jīng)營(yíng)均造成一定的不利影響。 針對(duì)公司目前面臨的相關(guān)質(zhì)疑，《財(cái)經(jīng)天下》周刊以發(fā)采訪函的形式對(duì)嘉曼服飾進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿前，對(duì)方并未作出回復(fù)。 依賴海外授權(quán)品牌，自有品牌失色 不同于森馬、安踏等公司對(duì)海外成熟品牌的收購(gòu)，嘉曼服飾選擇的是一條“海外品牌代理商”的道路。 招股書顯示，嘉曼服飾旗下的童裝品牌主要包括水孩兒、菲絲路汀自有品牌，以及授權(quán)經(jīng)營(yíng)的暇步士、哈吉斯品牌，還代理了EMPORIO ARMANI、HUGO BOSS、KENZO KIDS等近10個(gè)國(guó)際品牌。 鞋服行業(yè)獨(dú)立評(píng)論人馬崗對(duì)此表示，我國(guó)童裝市場(chǎng)經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已逐漸放緩。目前，80后、90后媽媽成為童裝市場(chǎng)的消費(fèi)主力軍，對(duì)于童裝的需求也更為多樣化、個(gè)性化，此外，對(duì)服裝設(shè)計(jì)、面料以及消費(fèi)體驗(yàn)等方面也存在更高要求。 嘉曼服飾為了將這些不同的國(guó)際高端童裝品牌“裝”在一起售賣，特意創(chuàng)立了一家名為“bebelux”的國(guó)際高端童裝精品集合店，線下開設(shè)了以bebelux集合店為主的國(guó)際零售代理品牌店鋪62家。 該集合店形式的店鋪也產(chǎn)生了一筆壞賬。2014年，嘉曼服飾與沈陽(yáng)恒輝商業(yè)有限公司簽訂了合作協(xié)議，嘉曼服飾在該公司下屬商城開設(shè)“bebelux”童裝專賣店。但是沈陽(yáng)恒輝商業(yè)從2016年起陸續(xù)拖欠店鋪貨款，兩家產(chǎn)生了貨款糾紛，截至目前，恒輝商業(yè)還拖欠嘉曼服飾相關(guān)的貨款共計(jì)206萬(wàn)元。嘉曼服飾為這筆錢也計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，并于2021年6月核銷。 嘉曼服飾都并未與上述品牌簽署長(zhǎng)期合作協(xié)議，也并未與品牌方達(dá)成鎖定每年的交易量、價(jià)格、品牌等相關(guān)約定。如有品牌方改變規(guī)則，也會(huì)對(duì)嘉曼服飾的業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的風(fēng)險(xiǎn)。 雖然嘉曼服飾擁有自己的自有品牌，但是營(yíng)收50%以上都是靠授權(quán)品牌帶來的。2019年至2021年，暇步士童裝和哈吉斯童裝這兩個(gè)品牌的營(yíng)收分別為5.07億元、6.20億元和7.74億元，占比分別為56.53%、59.42%和63.75%。前者是創(chuàng)立于1958年的美國(guó)休閑服飾品牌，哈吉斯是韓國(guó)LG集團(tuán)分拆出來的時(shí)裝品牌。 在業(yè)內(nèi)諸多質(zhì)疑中，嘉曼服飾國(guó)際品牌零售代理權(quán)的問題也受到了廣泛的關(guān)注。雖然嘉曼服飾經(jīng)營(yíng)著以上2家品牌，但獨(dú)家授權(quán)卻存在著一定的期限。 2013年8月，暇步士的品牌持有方汪爾弗戶外用品有限公司授權(quán)給了天達(dá)華業(yè)，天達(dá)華業(yè)再將該品牌授權(quán)給了嘉曼服飾，授權(quán)期限到2027年12月底。哈吉斯童裝則是由品牌方LF CORP.授權(quán)給嘉曼服飾，授權(quán)期限從2015年6月至2025年12月底。 嘉曼服飾還需要上交一定的品牌費(fèi)用，近三年，其品牌使用費(fèi)分別為825.21萬(wàn)元、1347.03萬(wàn)元和1345.58萬(wàn)元。 在品牌宣傳推廣方面，暇步士品牌對(duì)嘉曼服飾也有著“強(qiáng)制”的規(guī)定。暇步士品牌方要求嘉曼服飾“需要使用不低于一定比例的年度采購(gòu)額作為宣傳推廣費(fèi)”。為此，2019年至2021年，在暇步士品牌上的宣傳費(fèi)用，嘉曼服飾支出了2235.19萬(wàn)、2166.78萬(wàn)及2093.06萬(wàn)元。僅暇步士一家授權(quán)品牌的宣傳費(fèi)用就占去了嘉曼服飾整體宣傳推廣費(fèi)用的一半。 相比之下，嘉曼服飾自主品牌的營(yíng)收占比不足30%，還有所下降的趨勢(shì)。2019年至2021年，水孩兒童裝銷售的收入分別為2.52億、2.87億和3.1億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為28.1%、27.52%和25.55%。 值得注意的是， 嘉曼服飾還是一家典型的家族控制企業(yè)，公司的控股股東、實(shí)際控制人為曹勝奎一家四口。由曹勝奎及其配偶劉林貴、兒子劉溦、兒媳馬麗娟控股。其中，曹勝奎與劉林貴屬于夫妻關(guān)系，劉溦是兩人之子，馬麗娟是兩人的兒媳。一家四口合計(jì)持有公司的股份比例為85.5%，具有決定的表決權(quán)。 線下不斷關(guān)店，營(yíng)收依賴電商渠道 從北京市場(chǎng)起家的嘉曼服飾也由于市場(chǎng)擴(kuò)張的局限性，導(dǎo)致嘉曼服飾的大本營(yíng)集中在北方市場(chǎng)，尤其是北京地區(qū)。 截至2021年底，嘉曼服飾在全國(guó)擁有594家線下門店，其中直營(yíng)店鋪有189家，加盟店鋪有405家，近一半的門店都在華北地區(qū)。 華北地區(qū)理所應(yīng)當(dāng)成為了線下銷售最大的市場(chǎng)區(qū)域，但是近年來，該地區(qū)的營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢甚至出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，華北地區(qū)的線下渠道營(yíng)收已經(jīng)從2019年的23.6%下降至2021年的16.3%。 由于水土不服，嘉曼服飾在其他地區(qū)的多家子公司也都注銷了，包括廣州嘉貴、上海普源、杭州嘉茂系水孩兒服飾、西安思普源等4家公司接連被注銷。其中，杭州嘉茂系水孩兒服飾2018年12月注冊(cè)的，成立以來一直都沒有展開實(shí)際的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 近三年，線下門店數(shù)量也在銳減，2019年至2021年，門店數(shù)量每年關(guān)閉230、246、253家。 在馬崗看來，當(dāng)前童裝產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，品牌會(huì)員忠誠(chéng)度不高，再加上童裝市場(chǎng)飽和度正逐步提高，品牌發(fā)展的利潤(rùn)被不斷壓縮，童裝品牌應(yīng)在產(chǎn)品、營(yíng)銷、渠道等方面多下功夫。 線上渠道成為了嘉曼服飾的發(fā)展重點(diǎn)，嘉曼服飾在唯品會(huì)、天貓、京東等國(guó)內(nèi)知名電商平臺(tái)開設(shè)了37家線上店鋪。 2019年至2021年，嘉曼服飾線上銷售收入分別為4.74億、6.42億和7.92億元，占比分別為52.91%、61.59%和65.23%。唯品會(huì)、天貓、京東、抖音四家電商平臺(tái)銷售收入占線上銷售收入的比例在90%以上。 作為目前最熱門的電商渠道，抖音在2021年成為了主要的線上渠道之一。據(jù)了解，嘉曼服飾目前在抖音平臺(tái)開設(shè)5家店鋪。2021年，抖音渠道收入從去年的1.17元，一度攀升至7412.87萬(wàn)元。此外，公司通過唯品會(huì)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入金額及占比也在逐年增加，銷售額占比也從2019年的40.37%上升至2021年的49.46%。