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貝泰妮：敏感肌護膚龍頭，快速崛起的國貨新銳貝泰妮以“薇諾娜”品牌為核心，專注于應用純天然的植物活性成分提供溫和、專業(yè)的皮膚護理產(chǎn)品，重點針對敏感性肌膚。公司不斷夯實研發(fā)實力提升產(chǎn)品力，并抓住線上渠道和社媒營銷紅利，于2019年實現(xiàn)市場份額反超海外品牌躍居行業(yè)首位。在消費環(huán)境整體承壓背景下，2021年公司仍實現(xiàn)營收/歸母凈利潤同比增長52.6%/58.6%，國內(nèi)市場份額較2020年提升約2個百分點。 皮膚學級護膚品賽道優(yōu)質(zhì)，遠期成長空間可觀2016-2021年國內(nèi)皮膚學級護膚市場CAGR達29.6%，為化妝品行業(yè)整體增速近3倍。龐大的人口規(guī)模+低滲透率特征，決定我國皮膚學級護膚品市場仍具有廣闊的成長空間，居民可支配收入增加則為滲透率的持續(xù)增長提供經(jīng)濟基礎(chǔ)，我們預計到2030年國內(nèi)皮膚學級護膚品市場規(guī)模有望達850億元。此外，我們認為行業(yè)監(jiān)管趨嚴將加速出清中小品牌，頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)份額有望提升。 堅守專業(yè)護膚定位，三維度夯實競爭壁壘1）研發(fā)端，以高原植物天然提取為特色，持續(xù)加大研發(fā)投入并積極踐行產(chǎn)學研合作，構(gòu)筑強大研發(fā)壁壘，并實現(xiàn)產(chǎn)品有效性背書；2）渠道端，構(gòu)建公域拉新與私域沉淀雙線運營邏輯，并通過組織架構(gòu)精細化升級提升運營效率，線下布局OTC等渠道奠定品牌專業(yè)調(diào)性，線上多渠道布局把握電商增長紅利，同時加大私域流量布局與轉(zhuǎn)化以提升獲客效率；3）營銷端，充分利用新媒體營銷手段，以醫(yī)生專業(yè)背書為特點，精準觸達目標客群并搶占消費者心智。 未來看點：打造中國皮膚健康生態(tài)，并購出?？善?）擴品類：大單品作為跨越周期的高復購品類助力公司品牌力提升并帶來連帶購買，公司圍繞“舒敏+”打造新品類進一步擴大品牌客群；2）拓品牌：薇諾娜Baby、AOXMED等新品牌逐步拓展，有望持續(xù)貢獻新增量；3）并購及出海：隨著公司產(chǎn)品力和品牌力持續(xù)升級，未來有望通過并購及出海實現(xiàn)國際化，進一步打開成長空間。 盈利預測、估值與評級考慮到公司新品牌持續(xù)放量等因素，我們預計22-23年營收分別為56.54/77.68億元(原值為53.83/71.47億元)，歸母凈利潤分別為12.14/16.80億元（原值為11.42/15.30億元），同時增加24年盈利預測營收為103.19億元，凈利潤為22.61億元，EPS分別為2.87/3.97/5.34元/股，3年CAGR為37.8%。鑒于公司為皮膚學級護膚品龍頭，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司目標價229.01元，對應2023年估值58倍，維持“買入”評級。