企業(yè)
- 企業(yè)
- 產(chǎn)品
- 知識
近日，瓷磚品牌商馬可波羅控股股份有限公司(簡稱“馬可波羅”)向深交所主板遞交招股書，由招商證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。本次IPO馬可波羅計劃募集資金40.18億元，擬將21%的資金將用于補充流動資金。 馬可波羅與房企深度綁定，部分房地產(chǎn)客戶經(jīng)營狀況惡化導(dǎo)致信用風(fēng)險增加，應(yīng)收款項壞賬減值計提增加。馬可波羅應(yīng)收賬款高企、壞賬激增、以及負(fù)債率高企等問題凸顯。 大客戶房企違約，壞賬風(fēng)險急劇增加 馬可波羅創(chuàng)立于2008年11月，在廣東東莞、廣東清遠(yuǎn)、江西豐城、重慶榮昌及美國田納西州建有五大生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品為有釉磚和無釉磚，旗下?lián)碛?“馬可波羅瓷磚 ”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌。 2019年至2021年，馬可波羅分別實現(xiàn)營業(yè)收入81.3億元、85.9億元和93.7億元，2020年和2021年營收增幅分別為5.68%、9%。凈利潤分別為16.3億元、15.7億元、16.5億元，2020年、2021年凈利增幅分別為-3%、5%。 公司采用“經(jīng)銷+直銷”的銷售模式，2021年分別貢獻(xiàn)了54%和46%的營收。截至2021年，馬可波羅一共擁有1419名經(jīng)銷商，共有6122家銷售終端。經(jīng)銷商主要采取“先款后貨”的銷售結(jié)算政策。 直銷模式主要為工程銷售模式，馬可波羅與工程方直接簽訂產(chǎn)品銷售協(xié)議，直接向工程方銷售產(chǎn)品。公司工程客戶包括房地產(chǎn)開發(fā)商、市政工程、商業(yè)連鎖工程、家裝工程等。2019年至2021年這部分收入為35.6億元、40.9億元和37.7億元，在整體營收中分別占44%、48%和46%。 馬可波羅在招股書中介紹，公司的工程類客戶主要為大型房地產(chǎn)企業(yè)，大客戶名單中出現(xiàn)恒大地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、萬科地產(chǎn)、中海地產(chǎn)等房地產(chǎn)等房企。馬可波羅稱，該類業(yè)務(wù)模式下，銷售規(guī)模相對較大且付款周期較長，大多采用應(yīng)收賬款或商業(yè)票據(jù)結(jié)算。 房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策引發(fā)了一系列風(fēng)險，土地出讓、價格調(diào)控和規(guī)范房地產(chǎn)開發(fā)商的政策措施引發(fā)房企資金鏈斷裂等問題，出現(xiàn)了信用違約或逾期情形，馬可波羅的客戶恒大地產(chǎn)、 融創(chuàng)地產(chǎn)及綠地集團(tuán)部分商業(yè)承兌匯票因為逾期而轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款。 截至2019年末、2020年末和2021年末，馬可波羅應(yīng)收賬款賬面價值分別為19.2億元、21.7億元和 22.4億元，公司的應(yīng)收票據(jù)賬面價值分別為11.8億元、9億元和1.7億元。應(yīng)收賬款賬面價值和應(yīng)收票據(jù)賬面價值累計占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為42%、35%和30%。 2020年下半年起，由于部分房企發(fā)生債務(wù)危機(jī)，房地產(chǎn)行業(yè)面臨銷售下降、供應(yīng)商收緊賬期、地方政府加強(qiáng)預(yù)售資金監(jiān)管力度等局面，償付風(fēng)險進(jìn)一步加大。馬可波羅大幅計提壞賬，報告期內(nèi)，應(yīng)收賬款余額分別為21.9億元、24.8億元和28.6億元，壞賬準(zhǔn)備余額分別為2.7億元、3.1億元和6.2億元，累計達(dá)到12億元。 負(fù)債率高于同行，IPO募資急解現(xiàn)金流之“渴” 馬可波羅保持正向現(xiàn)金流，報告期內(nèi)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為10.2億元、22.1億元和13.1億元。截至2021年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為24.8億元。 但上述資金不足以維持運營，馬可波羅向外部大量舉債，負(fù)債率居高不下。2019年至2021年，公司債務(wù)合計分別為87.8億元、94.8億元和74.8億元。債務(wù)主要以流動負(fù)債為主，2021年在負(fù)債總額中的占比為89%。 2019年至2021年馬可波羅的負(fù)債率分別為73.54%、71.53%和 55.45%，均高于同行業(yè)可比公司。馬可波羅解釋稱，資產(chǎn)負(fù)債率相對較高的主要原因是公司尚未上市，融資渠道相對有限，股權(quán)融資規(guī)模較少。 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.93、4.2和4.25，低于同行業(yè)平均水平。馬可波羅在招股書中表示，公司對經(jīng)銷商采用先款后貨的銷售政策，對工程類客戶給予一定的賬期。由于公司的工程渠道收入占比較高，應(yīng)收賬款余額較高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。 為拓寬融資渠道，馬可波羅向A股發(fā)起上市沖刺。公司擬發(fā)行不超過1.19億股，計劃募集資金40.18億元，其中的8.6億元將用于補充流動資金，其余用于特種高性能陶瓷板材項目、智能陶瓷家居產(chǎn)業(yè)園(一期)建設(shè)項目、陶瓷生產(chǎn)線綠色智能制造升級改造項目等。 陶瓷市場比較分散，馬可波羅的市場占有率還很低，2019年和2020年公司主營業(yè)務(wù)收入占行業(yè)規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)實現(xiàn)總營收金額比例分別為2.6%和2.8%。 房地產(chǎn)客戶的“爆雷”風(fēng)險仍在持續(xù)，或?qū)⒂绊懝緲I(yè)績與資金回款，加大公司資金周轉(zhuǎn)壓力。此外，如果原料成本上漲，將進(jìn)一步削弱公司的盈利水平。