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    注冊制:中介責(zé)任不容有失

            2023-03-13 03:34:35        1884次瀏覽

    時隔近10年的時間,我國的證券法終于面臨“大修”。近日,證券法修訂草案正式提請全國人大常委會審議。

    2005年,我國對證券法進(jìn)行了大修。然而,自此以后,我國并未對證券法再進(jìn)行大規(guī)模的修訂與完善,由此直接導(dǎo)致了證券法無法適應(yīng)當(dāng)下的市場環(huán)境,涉及股市改革的政策也形同虛設(shè)。

    十年來,我國證券市場發(fā)生了翻天覆地的變化。期間,市場總市值大幅飆升,而且隨著相關(guān)體系的逐漸完善,我國證券市場的游戲規(guī)則也發(fā)生了巨大的變化。

    與此同時,一些潛在的市場體系漏洞也逐漸暴露。例如,期現(xiàn)市場交易制度的不對稱、投資者保護(hù)缺乏有效的法律支撐、虧損上市公司容易利用退市制度的漏洞靈活擺脫退市風(fēng)險(xiǎn),延長其殼資源的壽命等。

    值得注意的是,在本次證券法修訂草案中,涉及的內(nèi)容眾多,也基本覆蓋了市場的方方面面。其中,股票發(fā)行注冊制度等熱門內(nèi)容均在修訂草案中有所涉及。

    隨著證券法的進(jìn)一步完善,發(fā)審委的歷史使命即將終結(jié)。在修訂草案中,不僅取消了發(fā)審委制度,同時也取消了發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求。

    2001年以來,我國實(shí)行股票發(fā)行核準(zhǔn)制度。近年來,隨著排隊(duì)上市的企業(yè)數(shù)量急劇增加,一系列亂象開始叢生。例如,待發(fā)行企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)暗中聯(lián)合,采取包裝上市等手段謀求上市。待企業(yè)上市成功后,隨即進(jìn)行利益共享。在過去的一段時期內(nèi),部分發(fā)審委委員來自于部分中介機(jī)構(gòu),由此一來,也給一些企業(yè)“鉆空子”創(chuàng)造了空間,容易形成隱性的利益輸送現(xiàn)象。

    注冊制作為市場化程度的發(fā)行制度,其與核準(zhǔn)制存在本質(zhì)上的區(qū)別。歸根到底,注冊制降低了企業(yè)的準(zhǔn)入門檻,強(qiáng)化了以市場為主導(dǎo)的作用。至于監(jiān)管機(jī)構(gòu),它們也將隨著注冊制的落地,逐漸實(shí)現(xiàn)審核權(quán)力的轉(zhuǎn)移。

    可見,注冊制的落地,能夠很好地發(fā)揮證券市場直接融資的功能,進(jìn)一步解決中小企業(yè)融資難的問題。同時,它的出現(xiàn),也將很好地改變以往核準(zhǔn)制下審核機(jī)構(gòu)權(quán)力壟斷的亂象,為企業(yè)的發(fā)行上市創(chuàng)造更多有利的空間。

    不過,注冊制的即將落地,也引起了部分投資者的擔(dān)憂。一方面,市場普遍擔(dān)憂注冊制下的股市擴(kuò)容問題;另一方面,則憂慮未來上市公司的質(zhì)量問題能否得到保障。實(shí)際上,鑒于當(dāng)前的市場環(huán)境,注冊制的落地基本屬于“摸著石頭過河”的狀態(tài)。至于其落地之后,能否給市場帶來新氣象,則需要進(jìn)一步觀察。

    筆者認(rèn)為,在注冊制落地之前,必須做好幾方面的工作。其一是強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管責(zé)任,強(qiáng)化相應(yīng)的懲罰問責(zé)力度。其二是進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任機(jī)制,提升中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)成本。其三則是充分發(fā)揮好注冊制的本質(zhì)特征,強(qiáng)化市場的“優(yōu)勝劣汰”功能。同時,還應(yīng)該強(qiáng)化市場信息披露的質(zhì)量,并對惡意違規(guī)的上市企業(yè)做出嚴(yán)肅的處理。

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