海外出口需求回落，預(yù)計2019年供需增長平衡

行業(yè)觀點：醋酸是常用化工原料之一，下游應(yīng)用醋酸乙烯和PTA各占約四分之一。行業(yè)在2012年之后進入平穩(wěn)增長，并在2016年由于環(huán)保限制等原因產(chǎn)能增速進一步降低。期間行業(yè)開工率上升至64%，過剩產(chǎn)能逐漸消化。2017-2018年海外產(chǎn)能由于天氣和事故停車，出口需求增長拉動醋酸價格上漲。目前海外意外停車產(chǎn)能逐漸恢復(fù)正常，出口需求回落，預(yù)計2019年供需增長平衡。

醋酸下游醋酸乙烯和PTA各占約四分之一，其他下游產(chǎn)品用途廣泛：醋酸即乙酸，常用化工原料之一，其主要消費領(lǐng)域有醋酸乙烯、PTA、醋酐等。從需求結(jié)構(gòu)上看，醋酸乙烯和PTA是醋酸為集中的下游需求端，各其他下游產(chǎn)品或如醋酸鹽種類多樣，可用作、顏料、防腐劑、柔軟劑等；或如乙酸乙酯，常作為溶劑廣泛使用在工業(yè)生產(chǎn)中，用途非常分散。醋酸乙烯和PTA在全球和我國占醋酸需求比例稍有不同，但總體而言都在20%到28%之間。

2016年后全球產(chǎn)能增速有限，行業(yè)過剩產(chǎn)能逐漸消化：2010-2012年全球醋酸行業(yè)曾經(jīng)歷高速增長，新建大量產(chǎn)能，行業(yè)開工率低降到68%。自2013年后，行業(yè)增速逐漸走低，2016年后醋酸產(chǎn)能增速更降低到1%左右。期間全球醋酸需求維持3%左右的增速，行業(yè)過剩產(chǎn)能逐漸消化，2018年開工率提高到74%。全球醋酸的主要產(chǎn)地仍是中國，其次是北美。

醋酸產(chǎn)能2016年后投產(chǎn)難度加大，行業(yè)過剩產(chǎn)能得以消化：作為醋酸生產(chǎn)和消費大國，我國醋酸行業(yè)的生產(chǎn)和消費趨勢一定程度主導(dǎo)了全球行情。2016年之后，我國消費量增速維持4%左右，產(chǎn)能增速降低至1%。目前醋酸主流生產(chǎn)工藝是甲醇羰基化法，占全球95%以上產(chǎn)能，該方法設(shè)備投資額度較高。且由于醋酸易燃并具有刺激性氣味和腐蝕性，生產(chǎn)裝置需要特制，受到的環(huán)保審批更加嚴格，限制了新建產(chǎn)能上馬。但客觀上，我國醋酸行業(yè)過剩產(chǎn)能在此期間得以消化，行業(yè)開工率逐年上升。

2017-2018年美國醋酸產(chǎn)能因天氣和事故停產(chǎn)，拉動我國出口需求：2017年8月，颶風(fēng)“哈維”登陸美國，影響德克薩斯州塞拉尼斯和利安巴塞爾共計185萬噸產(chǎn)能停產(chǎn)；10月伊士曼化學(xué)北美工廠爆炸，20萬噸醋酸產(chǎn)能停車。2018年，受極端寒流天氣影響，利安德巴塞爾與塞拉尼斯裝置意外停車，北美醋酸供給再次承壓。美國產(chǎn)能的停產(chǎn)拉動了我國醋酸的出口需求，推動醋酸價格上漲。但2018 H2海外產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，我國出口需求回落，醋酸價格隨之下降，短期出口行情逐漸結(jié)束。

預(yù)計2019年醋酸乙烯和PTA對醋酸需求繼續(xù)平穩(wěn)增長：在醋酸主要應(yīng)用領(lǐng)域醋酸乙烯和PTA行業(yè)中，我國都出現(xiàn)產(chǎn)量增速放緩的趨勢，二者在2016年之后都進入平穩(wěn)增長期。醋酸乙烯近年產(chǎn)量平均增速3.3%，其下游主要應(yīng)用于EVA塑料等產(chǎn)品，預(yù)計2019年繼續(xù)平穩(wěn)增長；在PTA行業(yè)，2019年預(yù)計投產(chǎn)220萬噸產(chǎn)能，預(yù)計產(chǎn)量增速3.5%。

預(yù)計2019年醋酸供需增長平衡，醋酸價格逐漸企穩(wěn)：目前我國醋酸行業(yè)整體供給格局較好，CR4達到53%，行業(yè)話語權(quán)較高。2019年恒力石化計劃投產(chǎn)35萬噸醋酸產(chǎn)能，2020年華誼預(yù)計投產(chǎn)70萬噸產(chǎn)能，預(yù)計2019年產(chǎn)能增速3%?？紤]到目前我國醋酸行業(yè)開工率64%，預(yù)計2019年供需增速接近，增長較為平衡，醋酸價格回歸中樞逐漸企穩(wěn)。

12月PMI指數(shù)超預(yù)期下行，同時PPI持續(xù)下行，反映整體經(jīng)濟下行壓力不斷加大。之前央行宣布降準(zhǔn)1%，為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供流動性；中央經(jīng)濟工作會議繼續(xù)明確了積極財政政策加大托底，同時貨幣仍將維持寬松的氛圍；我們預(yù)計隨著國家政策的陸續(xù)落實，需求繼續(xù)快速下滑的階段將過去；庫存對于商品價格的影響在不斷凸顯，短期來看由于許多商品庫存不高，而近期地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)良好，同時部分商品在供給端也出現(xiàn)了一定收縮，周期情緒明顯修復(fù)，在這個時點我們建議從以下維度關(guān)注化工周期：1.低庫存高彈性的白馬，比如滌綸—PTA產(chǎn)業(yè)鏈、萬華化學(xué)、華魯恒升等；2. 化肥行業(yè)（包括氮磷鉀）在整體供需的作用下，均呈現(xiàn)高景氣度的態(tài)勢；3.冬季受環(huán)保、需求增加等季節(jié)性因素帶來行業(yè)供需失衡的機會：天然氣、氟化工產(chǎn)業(yè)鏈、碳酸二甲酯等；成長股方面，我們看好中間體行業(yè)的集中度提升以及海外巨頭外包比例加大的趨勢，重點關(guān)注雅本化學(xué)、聯(lián)化科技、中旗股份。

OPEC減產(chǎn)較為順利俄羅斯減產(chǎn)遇阻，跟進后續(xù)減產(chǎn)執(zhí)行情況：截至1月18日當(dāng)周，美國原油庫存增加797萬桶至4.45億桶；庫欣原油庫存減少19萬桶，連續(xù)第二周錄得下滑；美國精煉油庫存減少61.7萬桶，連續(xù)4周錄得增長后再度錄得下滑；美國汽油庫存增加405萬桶，連續(xù)8周錄得增長；上周美國國內(nèi)原油產(chǎn)量持平于1190萬桶/日歷史新高。截至1月25日當(dāng)周，美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)急升10座至862座，2019年以來首次錄得增長。2018年12月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比下滑75.1萬桶/日，是OPEC自2017年1月以來錄得大的單月環(huán)比降幅。產(chǎn)量降幅大部分來源于沙特達40萬桶/日。沙特表態(tài)將在1月進一步削減產(chǎn)量。1月伊朗原油出口料將連續(xù)第三個月錄得下滑，利比亞原油產(chǎn)量也有所下降。俄羅斯1月1日至22日原油產(chǎn)量平均為1139萬桶/日，根據(jù)去年12月達成的減產(chǎn)協(xié)議，俄羅斯的原油產(chǎn)量需減至1119萬桶/日。沙特能源部長法利赫和俄羅斯能源部長諾瓦克取消原定于本周達沃斯經(jīng)濟論壇上舉行的減產(chǎn)會議，也使油價上漲承受一定壓力。委內(nèi)瑞拉的政治局勢引發(fā)市場關(guān)注，現(xiàn)任總統(tǒng)與美國斷交。該國極度依賴原油出口，一旦遭受美國制裁將嚴重影響市場供應(yīng)，可能會令油價走高。目前OPEC減產(chǎn)協(xié)議推進較為順利，非OPEC產(chǎn)油國減產(chǎn)遇到一定波折。預(yù)計未來油價將以寬幅震蕩為主。

上周布倫特期貨結(jié)算均價為61.62美元/桶，環(huán)比上漲0.66美元/桶，或1.08%，波動范圍為61.09-62.74美元/桶。上周WTI期貨結(jié)算均價53.24美元/桶，環(huán)比上漲1.08美元/桶，或2.06%，波動范圍為52.57-54.17美元/桶。

截至1月18日當(dāng)周，美國原油庫存增加797萬桶至4.45億桶；庫欣原油庫存減少19萬桶，連續(xù)第二周錄得下滑；美國精煉油庫存減少61.7萬桶，連續(xù)4周錄得增長后再度錄得下滑；美國汽油庫存增加405萬桶，連續(xù)8周錄得增長；上周美國國內(nèi)原油產(chǎn)量持平于1190萬桶/日歷史新高。截至1月25日當(dāng)周，美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)急升10座至862座，2019年以來首次錄得增長。2018年12月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比下滑75.1萬桶/日，是OPEC自2017年1月以來錄得大的單月環(huán)比降幅。

乙烯、PTA、滌綸POY、二甲苯、燃料油丁二烯、液化氣、國際石腦油、丙烯、國際汽油煤焦油、丙酮、己二酸、甲醇、環(huán)己酮；下跌前五位硫磺、二甲醚、環(huán)氧乙烷、PP、尿素。

順丁橡膠-丁二烯、乙烯-石腦油、聚丙烯-丙烯、TDI-甲苯&硝酸、DAP-磷礦&硫磺&合成氨MEG-乙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、聚乙烯(LLDPE）-乙烯、電石法PVC-電石、PVC-乙烯

臨近春節(jié)農(nóng)藥成交清淡，價格整體穩(wěn)定：除草劑：草甘膦市場橫盤整理，成交略顯清淡，部分供應(yīng)商計劃春節(jié)期間降低負荷或者是檢修，本月開工走高。成交清淡，價格暫穩(wěn)，供應(yīng)商多以完成訂單為主，銷售壓力不大。草銨膦價格略有下滑，需求量尚沒有跟上中國市場的擴產(chǎn)速度。殺蟲劑：價格下滑，成交清淡，貿(mào)易商臨近年末，積極銷售庫存。吡蟲啉價格穩(wěn)定，臨近春節(jié)，市場成交清淡。劑：代森錳鋅和多菌靈價格穩(wěn)定。百菌清價格穩(wěn)定，生產(chǎn)商手中多有訂單尚在執(zhí)行，現(xiàn)貨接單空間有限。

化肥弱勢運行，市場成交清淡，觀望氣氛仍存：本周尿素市場依舊成交清淡，價格仍有下行壓力，節(jié)前市場下游采購需求不足，復(fù)合肥開工下滑，市場價格博弈為主，供給方面，尿素開工開始提升，煤頭尿素開工率開始逐步提升，氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)開始逐步復(fù)產(chǎn)開工，預(yù)期產(chǎn)量將有所回升；磷肥市場本周整體處于弱勢平穩(wěn)的狀態(tài)，磷酸一銨價格略有下滑，磷酸二銨價格仍然僵持，整體景氣度不高，但是受益于成本端硫磺及合成氨的價格下滑影響，磷銨的成本一定程度上下滑，產(chǎn)品價差略有修復(fù)，而供給方面，一銨及二銨的開工依然平穩(wěn)，開工率變化不大，但下游復(fù)合肥開工下滑，施肥淡季，市場整體仍然處于平淡運行；鉀肥方面價格繼續(xù)走弱，進口鉀肥到港持續(xù)增加，下游需求未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，成交清淡，價格下行壓力較大，國產(chǎn)鉀肥方面，由于下游需求較弱，國產(chǎn)鉀肥開工較低，庫存不高，市場僵持，雖未有明顯的價格下滑，但市場成交清淡，短期不會回轉(zhuǎn)。

冬季嚴寒結(jié)束加上節(jié)前廠家排庫，預(yù)計短期天然氣行情以去庫存為主：一般而言，工業(yè)用天然氣需求隨季節(jié)變化不大，取暖用天然氣需求受氣溫影響較大，隨季節(jié)變化明顯。但是由于我國冬季限制工業(yè)用氣需求，取暖用氣需求的邊際變化在冬季無法通過穩(wěn)定的工業(yè)用氣需求得以平滑，因此冬季氣溫變化導(dǎo)致的需求邊際變化相比其他季節(jié)更大，天然氣價格在冬季也表現(xiàn)出更大的波動性。今年冬季寒冷時段基本結(jié)束，氣溫緩慢回升，取暖需求下降。而且臨近春節(jié)，企業(yè)有停工預(yù)期，各液廠開始提前降價排庫，將天然氣庫存降到低液位。預(yù)計短期市場仍以去庫存為主，價格繼續(xù)回落。

PTA行情繼續(xù)修復(fù)，長絲庫存降低提示需求或?qū)?fù)蘇：臨近春節(jié)，下游印染廠已經(jīng)停工，紡紗廠和織布廠陸續(xù)放假，織機開工率進一步降低至30%左右。節(jié)前備貨基本完成，后期較難出現(xiàn)大批量采購行情。近三周滌綸POY庫存大幅下降，PTA出現(xiàn)反彈行情，但是臨近春節(jié)沒有需求支撐，預(yù)計難以持續(xù)，需跟蹤節(jié)后需求情況。原料方面，國內(nèi)福海創(chuàng)重啟PX裝置還沒有開穩(wěn)，PX價格跟漲，預(yù)計后續(xù)隨著福海創(chuàng)PX產(chǎn)能穩(wěn)定、恒力PX一季度放量，PX價格下跌，PTA利潤空間擴大。目前PTA價差1000元/噸左右，預(yù)計節(jié)后如果需求面提供有效支撐，國內(nèi)PX正常放量，價差將進一步擴大。

氟化工下游需求依舊低迷，上游限產(chǎn)緩解庫存壓力：本周氟化工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲆琅f低迷，臨近春節(jié)下游制冷劑行業(yè)需求依舊不佳，部分價格略有下滑，上游原材料陸續(xù)停車，市場交投清淡。螢石粉市場淡穩(wěn)運行，中下游方面多已停止采購備貨，螢石粉浮選裝置于本月初開始陸續(xù)停車。無水氫氟酸市場持續(xù)弱勢運行，企業(yè)為了配合下游制冷劑，近期限產(chǎn)減量，緩解自身庫存壓力。下游制冷劑方面，R22企業(yè)維穩(wěn)情緒明顯，價格穩(wěn)定；R134a處于旺季末端，企業(yè)發(fā)貨訂單陸續(xù)結(jié)束；R125市場弱勢整理運行為主，市場需求不足，企業(yè)開工負荷近期陸續(xù)下降；R32 維穩(wěn)運行為主，部分原料競爭無優(yōu)勢企業(yè)后續(xù)有停車計劃，且春節(jié)期間部分裝置停車檢修，市場供應(yīng)在下游采購氣氛不足下也有所下降，節(jié)前供需兩不旺。

主要供應(yīng)商檢修完畢價格回歸中樞，碳酸二甲酯長期供需結(jié)構(gòu)向好：目前甘寧新材料非光氣法聚碳酸酯產(chǎn)能暫無投產(chǎn)消息，且春冬兩季是碳酸二甲酯銷售的淡季，需求暫無增長跡象。除泰州靈谷碳酸二甲酯/丙二醇6萬噸裝置停機退出市場，碳酸二甲酯主要供應(yīng)商都出于正常生產(chǎn)狀態(tài)，供給較為充裕，產(chǎn)品價格逐漸企穩(wěn)。長期預(yù)計下游PC投產(chǎn)新增7.5萬噸DMC需求，煤制乙二醇副產(chǎn)DMC或?qū)⑻峁?.5萬噸供給，整體來看供需結(jié)構(gòu)向好。

順丁橡膠-丁二烯、乙烯-石腦油、聚丙烯-丙烯、TDI-甲苯&硝酸、DAP-