我們以下從風(fēng)險(xiǎn)偏好ERP、流動(dòng)性、增長(zhǎng)和海外影響這四方面逐一分析。

首先，風(fēng)險(xiǎn)偏好完成均值回歸后開(kāi)始計(jì)入海外疫情的影響。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）因疫情爆發(fā)而上，也因疫情好轉(zhuǎn)而下，不過(guò)從20日開(kāi)始隨著海外疫情的升級(jí)，ERP再次回升，當(dāng)前處于均值以上0.47倍標(biāo)準(zhǔn)差。往前看，ERP并未處于極值，內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)，主要受外生動(dòng)能影響，包括流動(dòng)性、增長(zhǎng)預(yù)期差，另外海外疫情的發(fā)展和市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)有一定的影響，也就是說(shuō)將與以下三方面發(fā)生共振。

其次，流動(dòng)性的邊際變化是決定大類資產(chǎn)配置短期走勢(shì)的關(guān)鍵。春節(jié)后央行的流動(dòng)性支持非常的及時(shí)和積極，包括通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，下調(diào)LPR等。流動(dòng)性是春節(jié)后影響資產(chǎn)配置價(jià)格的核心驅(qū)動(dòng)力，2月份流動(dòng)性延續(xù)去年11月以來(lái)的趨勢(shì)，繼續(xù)邊際正貢獻(xiàn)，而且力度更大，斜率更加陡峭。積極的貨幣政策也在一定程度上提振了風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而在一些時(shí)期出現(xiàn)利率下行，股票上漲，信用利差和A股的結(jié)構(gòu)性估值相比去年底我們做回顧時(shí)進(jìn)一步極端化。